Proč dluhopisy dva roky přešlapují a proč je dobrý čas se jich nyní držet? 10 otázek v dluhopisové záhadě.

Martin Mašát | 28. 9. 2026 | Vstoupit do diskuze

Bez ohledu na nevýrazný minulý vývoj nám dnes dluhopisy přinášejí šanci, která se tu za posledních 20 let objevila jen párkrát. Jejich výnosy totiž dosahují tak vysokých hodnot, že se začínají nenápadně přibližovat očekávaným výnosům akcií. Tímto extrémním obdobím prochází i konzervativní dluhopisový fond Partners Bond Opportunity (PBO). Pojďme se podívat na současnou situaci očima ekonoma skupiny Partners Martina Mašáta, který loni očekával strmý růst fondu, ale bohužel následně zažil stejně jako klienti dluhopisových fondů, jak externí faktory otočily celý růstový příběh naruby.

Dluhopisová nula a Trumpův faktor

1. Proč dluhopisy už dva roky nic nepřináší?

Zhodnocení dluhopisových fondů je za poslední dva roky skutečně nevýrazné a silně zaostává za optimistickými očekáváními, které byly podložené reálnými scénáři ohledně inflace. Na tříletém horizontu je však výkonnost ještě kolem 10 %, což není vůbec špatné. Bohužel, na tom dvouletém jsme skoro na nule.

2. Co jsme si mysleli před rokem?

Naše předpoklady zněly jasně: očekávali jsme pokles inflace a s ním i snižování sazeb ze strany ČNB. Většina těchto předpokladů se nakonec realizovala a až do konce února byl svět normální, učebnicový a sazby hypoték klesaly. Jenže stačil další ze sporných kroků prezidenta USA Donalda Trumpa (eskalace konfliktu s Íránem a uzavření Hormuzského průlivu) a dlouhodobé výnosy se vydaly přesně opačným směrem, tedy nahoru, což srazilo cenu dluhopisů dolů. Donald Trump zkrátka celý svět otočil jiným směrem.

3. Jak funguje kouzlo rostoucích výnosů a klesajících cen?

U pevně úročených aktiv, jako jsou dluhopisy, je jejich výnos dán jejich okamžitou cenou a kupónovou sazbou. Funguje zde jednoduché pravidlo: při růstu výnosů klesají ceny dluhopisů a naopak. Pokud tedy výnosy na trhu nečekaně vyletí vzhůru, investor sice vidí propad aktuální hodnoty, ale samotný dluhopis má nově vyšší zhodnocení, resp. má díky nižší ceně vyšší výnos (rychleji roste) až do své splatnosti. Ke kupónu se přidá budoucí růst ceny zpět k nominální hodnotě.

Slon v porcelánu, geopolitika a miliardy nových dluhů

4. Co se vlastně přihodilo?

Nejen kroky prezidenta Trumpa, ale na dluhopisy dopadaly i další faktory a ceny proto klesaly již dva roky. Investory totiž nepřesvědčila naše ČNB, že dlouhodobě udrží inflaci na uzdě, a přidala se i nervozita z rostoucích státních deficitů. K tomu nezapomeňme na riziko opětovného návratu inflace, kdy nejistotu přiživují rostoucí ceny paliv, loňská cla a suché léto a tedy strach, kam se vydají ceny potravin.

5. Hraje zde roli i situace ve zbytku světa?

Rozhodně ano. Například Evropská unie musela reagovat na geopolitické změny oznámením o razantním navýšení výdajů na obranu. Získat tyto obrovské zdroje lze pouze pomocí vyšších deficitů a vydávání stovek miliard nových dluhopisů. Vyšší nabídka dluhopisů pak logicky tlačí jejich ceny také dolů a Česká republika se tomuto trendu jen těžko vyhne.

Pětiprocentní budoucnost a srovnání s účty

6. Výhled dluhopisových fondů?

Aktuálně se očekává nárůst inflace ke 3 % ze srpnové hodnoty kolem 2 %, a proto ČNB začala zvedat sazby na současné 3,75 %. Trh je ještě agresivnější a již nyní oceňuje další tři až čtyři podobná zpřísnění a dlouhodobé výnosy jsou ještě výše (ceny níže). A tuto agresivní reakci trhů se snažíme využít a fond investuje do dluhopisů s výnosem výrazně nad 5 % ročně.

Inflační tlaky jsou dle našeho názoru jen dočasné a předpokládaný útlum ekonomiky, v důsledku drahých úvěrů, nakonec srazí výnosy zpět dolů, což vyžene ceny dluhopisů zpět na vyšší hodnoty. Aktuálně se průměrný výnos do splatnosti celého fondu Partners Bond Opportunity pohybuje výrazně nad 5 % ročně.

7. Co znamená pro budoucí zhodnocení výnos do splatnosti nad 5 %?

 Ceteris paribus (za jinak nezměněných podmínek) to znamená, že tímto tempem (samozřejmě očištěným o poplatky za správu) bude fond dlouhodobě růst. V případě, že inflační tlaky během zimy pominou, výnosy opět klesnou a fond by pak z tohoto růstu cen dluhopisů profitoval a dodal by další procenta nad zmíněnými 5 %.

8. Mohou dluhopisy pokračovat v nevýrazných výkonech či dokonce klesnout?

Nadprůměrný růst s možností dodatečných zisků je náš základní scénář pro nejbližší rok, ale tentokrát si neodpustím doušku, že člověk nikdy neví, co zvláště Donald Trump opět provede. Jednoduše řečeno, může se stát cokoliv a strach z inflace může ještě po nějakou dobu působit na dluhopisy negativně. Nicméně, tomuto scénáři přikládáme mnohem menší pravděpodobnost a spíše věříme tomu, že dluhopisy jsou nyní blízko maximálním výnosům, resp. jejich ceny jsou relativně nejníže a je čas je využít.

9. Jak dopadá srovnání se spořicími účty?

Na tříletém horizontu u fondu PBO očekáváme při drobném snížení sazeb zhodnocení kolem 5 % ročně. Pokud necháte peníze na spořicích účtech, budete se s největší pravděpodobností muset spokojit s výnosem maximálně 4 %, které musíte očistit ještě o daně. Klienti fondů navíc po 3 letech neplatí daň ze zhodnocení, a tedy mají vše rovnou v čistém bez daňové srážky.

10. Jak by měl investor nyní reagovat?

České státní dluhopisy představují konzervativní a „bezrizikovou“ investici. Bezrizikovou je míněno, že bezpečnější investici než státní dluh krytý daněmi lze jen těžko u nás sehnat. Nicméně, i bezpečný cenný papír se denně přeceňuje, což způsobuje v mezidobí kolísání jeho hodnoty.

Vybrat peníze z fondu pod vlivem nevýrazného minulého období zrovna teď, znamená odejít ve chvíli, kdy jsou výnosy státních dluhopisů na tak vysokých úrovních, jaké jsme za posledních 20 let mockrát nezažili.

Představte si to tak, že prodávat akcie po prudké korekci nebývá také zrovna nejšťastnější řešení, jen zde u dluhopisů víme jistě, že jejich hodnota bude směrem ke splatnosti mířit zpět k nahoru a ještě rychleji. Odprodej by navíc znamenal razantní změnu rizikového profilu a nutnost přesunout se do mnohem rizikovějších aktiv s nejistým výsledkem hlavně pro kratší období. Nebo naopak do konzervativnějších investic s nižším potenciálem

Perlička na závěr: Dluhopis Republiky ztrácí na hodnotě! Výnosy likvidních 5letých českých státních dluhopisů jsou aktuálně (na konci září 2026) výrazně výše než při nedávné emisi populárních Dluhopisů Republiky, které nabízely výnos přes 4,4 %. Aktuálně si můžete koupit 5letý státní dluhopis s denní likviditou a bez omezení daných státem s výnosem nad 4,6 %. Fond PBO má výnos do splatnosti dokonce vysoko nad 5 %.

Ilustrace: Shutterstock